Renta FijaMercado Argentino — Pesos y Dólares14 sep 2026
Informe de Renta Fija Argentina
Análisis TIR vs. Duration por curva — señales de rotación de cartera.
1. Resumen ejecutivo
El objetivo de este informe es leer, curva por curva, la relación entre TIR y duration modificada para identificar tramos caros (yield por debajo de la tendencia, precio caro) y baratos (yield por encima de la tendencia, precio barato), y a partir de ahí construir decisiones concretas de rotación dentro de cada segmento y entre segmentos.
Conclusiones centrales
- Varias curvas muestran aplanamiento o inversión en el tramo largo (pesos tasa fija, duales TAMAR, provinciales hard-dollar): extender duration ahí no compensa el riesgo adicional salvo que la estrategia sea explícitamente direccional a baja de tasas.
- El spread ley local vs. ley NY (Bonares vs. Globales) sigue amplio, 100/215 pb en duration comparable y es la fuente de carry más limpia y replicable de toda la hoja.
- Dollar-linked y TAMAR son curvas con prima de evento (FX/tasa) en los extremos, no curvas de puro carry.
- Los provinciales de muy corto plazo (CH24D, CO24D, JUS22, NDT11, TFU27, PMM27) con TIR de 60% a 1.075% no son puntos de curva: son casos de crédito/técnicos puntuales y deben tratarse por fuera de la lógica de duration.
- El mejor punto de entrada táctico hoy, por curva, está resumido en la sección 11 (matriz de rotación).
2. Metodología
Para cada curva se compara la TIR de cada instrumento contra la tendencia (logarítmica o lineal, según ajuste de mejor R² reportado en cada gráfico) construida con los puntos de esa misma curva. Un instrumento que rinde por encima de la tendencia para su duration se lee como 'barato' (compensa más riesgo del que la curva promedio le exige) y es candidato a comprar/sobreponderar; uno por debajo se lee como 'caro' y es candidato a vender/rotar hacia otro punto. La pendiente local de la curva (cuánta TIR adicional se gana por unidad de duration extra) es el segundo criterio: cuando la pendiente se aplana o se invierte, extender duration dejar de pagar.
3. LECAP y BONCAP — Tasa fija en pesos
La curva ajusta muy bien a un logaritmo (R² = 0,95): pendiente muy pronunciada en el tramo cortísimo (1,70% a 0,82 días de duration) y luego un aplanamiento marcado a partir de los 47 días, donde la TIR queda planchada entre 2,07% y 2,17% hasta los 224 días de duration.
| Ticker | TIR | Duration | Lectura |
|---|---|---|---|
| S15S6 | 1.70% | 0.8 | Punta corta, tasa mínima de la curva. Refugio de liquidez, no carry. |
| S13N6 / S30N6 | 2.08% | 47 / 60 | Capturan casi toda la TIR de la curva con mucha menos duration que el tramo largo. Mejor relación TIR/riesgo. |
| T30A7 - T30J7 | 2.14% - 2.17% | 177 - 224 | Tramo largo: apenas 6-9 pb extra de TIR vs. la panza a cambio de casi 4x más duration. Pobre compensación salvo visión de baja de tasa real. |
Rotación sugerida
Concentrar exposición en S13N6/S30N6 y evitar estirar a T30A7/T31Y7/T30J7 salvo que la tesis sea de compresión de tasa (ahí el extra de duration juega a favor por el lado de precio, no de carry).
4. Bonos y Letras CER
Curva con ajuste más laxo (R² = 0,79), lo que habilita más oportunidades de valor relativo puntuales dentro de la propia curva.
| Ticker | TIR | Duration (Días) | Lectura |
|---|---|---|---|
| X30S6 | -0.32% | 16 | Outlier fuerte: tasa real negativa en el tramo más corto. Refleja expectativa de desinflación agresiva ya arbitrada; caro. |
| TZXD6 | 6.15% | 87 | Por encima de la tendencia frente a TZXO6 (2,27% a 45 días): salto demasiado brusco entre vecinos, TZXD6 aparece barato en relativo. |
| TZXM7 | 7.83% | 184 | Se ubica claramente por encima del ajuste logarítmico: punto barato de la curva CER, buen candidato de entrada. |
| TZXM9 / TX31 / DICP | 9,78% - 10,00% | 842 - 2.665 | Tramo largo: mejores TIR nominales de la curva CER, pero con duration extrema; recién a partir de acá el nivel de tasa compensa el riesgo de cola. |
| PAP0 / PARP / CUAP | 9.30% - 10.02% | 4.491 - 7.048 | Muy larga duration para apenas 0-20 pb extra vs. TX31/DICP; la curva se aplana del todo en el extremo final. |
Rotación sugerida
Preferir TZXM7/TZXD6 en la panza corta-media por valor relativo, y limitar el tramo ultra largo (PAP0/PARP/CUAP) a mandatos que necesiten cobertura CER de muy largo plazo, no a carry trade.
5. BOPREAL — Bonos del BCRA
Ajuste lineal casi perfecto (R² = 0,99), con salto muy fuerte de TIR entre la Serie I (0,8 años) y la Serie IV (1,9 años): de 2,1%-2,7% a 7,1%-7,4%.
| Ticker | TIR | Duration | Lectura |
|---|---|---|---|
| BPOB7 | 2.70% | 0.8 | Mejor TIR de la Serie I a igual duration que BPOA7/C7/D7 (2,09%-2,25%): dominante dentro del tramo corto. |
| BPOB8 | 7.40% | 1.9 | Mejor TIR de la Serie IV, 31 pb por encima de BPOA8 (7,09%) a la misma duration: dominante en el tramo largo. |
Rotación sugerida
Dentro de BOPREAL la selección no pasa por duration (son dos clusters muy definidos) sino por elegir la serie de mayor cupón/TIR en cada cluster: BPOB7 y BPOB8 dominan a sus pares de igual plazo.
6. Globales y Bonares (USD)
Dos curvas logarítmicas independientes que corren casi paralelas: Bonares (ley local) sistemáticamente por encima de Globales (ley NY) a igual duration, con spread de legislación de entre 100 y 215 pb.
| Ticker | TIR | Duration (Años) | Lectura |
|---|---|---|---|
| AL30 vs. GD30 | 8.62% vs. 6.47% | 1.8 / 1.9 | Spread ley local de 215 pb a duration casi idéntica: el punto de mayor prima de legislación de la hoja. |
| AE38 vs. GD38 | 10.66% vs. 9.21% | 4.1 / 4.3 | Spread 145 pb; AE38 se despega hacia arriba de la propia curva de Bonares, punto barato del tramo local. |
| AL41 vs. GD46 | 10.61% vs. 9.37% | 5.3 / 5.9 | Spread 124 pb, algo más comprimido que en el tramo medio. |
| AO27 | 3.65% | 1.0 | Único punto que rompe el patrón: rinde muy por debajo de la curva de Bonares (debería estar cerca de AL29 al 7,58%). Caro, probable demanda técnica/liquidez. |
Rotación sugerida
Para el mismo presupuesto de duration, Bonares sigue pagando una prima de legislación local muy superior a su historia reciente; rotar de Globales a Bonares de duration equivalente (ej. GD30→AL30, GD38→AE38) maximiza carry si se acepta el riesgo de ley local. AO27 es candidato de salida/no entrada por lo caro que luce frente a la curva.
7. TAMAR Capitalizables — Tasa variable
Curva con forma de 'sonrisa': arranca en 2,17% (127 días), cae a un mínimo de 2,03% en TMF28 (416 días) y luego sube fuerte a 2,74% en TMG28 (518 días).
| Ticker | TIR | Duration | Lectura |
|---|---|---|---|
| TMF28 | 2.03% | 416 | Mínimo de la curva: rinde por debajo de sus vecinos TML27/TMG27 (2,33%-2,34%) pese a tener más duration. Caro, candidato a vender/rotar. |
| TMG28 | 2.74% | 518 | Solo 102 días más de duration que TMF28 a cambio de +71 pb de TIR: mejor punto de entrada de la curva. |
Rotación sugerida
Rotar de TMF28 hacia TMG28 (poco costo adicional de duration, salto grande de TIR) es la operación más clara de esta curva.
8. Bonos Duales (tasa ganadora TAMAR)
TTS26 (-11,79% a 4,5 días) es un outlier técnico de cortísimo plazo y se descarta como punto de curva. Del resto, TTD26 (1,96%) sube de forma suave y muy aplanada hasta TXMJ0 (2,81%): entre TXMJ8 (478 días) y TXMJ0 (992 días) la TIR sube apenas 15 pb pese a duplicar la duration.
| Ticker | TIR | Duration | Lectura |
|---|---|---|---|
| TTD26 | 1.96% | 73 | Punto de entrada corto del tramo CER-dual; base de la curva. |
| TXMJ8 | 2.66% | 478 | Mejor relación marginal TIR/duration antes de que la curva se aplane del todo. |
| TXMJ8 → TXMJ0 | +0.15 pp | 478 → 992 | Duplicar la duration solo suma 15 pb de TIR: tramo largo muy poco atractivo en términos de carry puro. |
| TMVE8 (dollar-linked dual) | 2.55% | 373 | Se ubica por encima del ajuste de la curva CER-dual a duration comparable: relativamente barato si hay convicción de cobertura cambiaria. |
Rotación sugerida
No vale la pena extender más allá de TXMJ8 dentro de los duales CER por carry; TMVE8 es la alternativa a evaluar si el objetivo es cobertura dólar y no solo tasa real.
9. Letras y Bonos Dollar Linked
Curva en forma de U marcada: arranca muy alta en el tramo cortísimo (D30S6 11,15%), cae hasta un piso en D10Y7 (1,22% a 0,6 años) y vuelve a subir fuerte hacia TZV28/TZVD8 (11%-11,4% a 1,6-2,0 años). Esa forma es típica de una curva que está poniendo precio a un evento cambiario, no de una curva de puro carry.
| Ticker | TIR | Duration | Lectura |
|---|---|---|---|
| D30S6 / D30O6 | 11.15% / 7.37% | 0.0 / 0.1 | Puntas cortísimas con TIR muy alta: mercado pricea evento de corto plazo (liquidez/roll), no representativas de carry estructural. |
| D10Y7 | 1.22% | 0.6 | Piso de la curva, tramo más caro (rinde muy por debajo de la tendencia). |
| TZV27 | 4.11% | 0.8 | Se ubica por debajo de la curva ajustada: relativamente caro frente a TZV28/TZVD8. |
| TZV28 / TZVD8 | 10.99% / 11.40% | 1.6 / 2.0 | Punta larga: mejor TIR nominal en USD-linked de toda la hoja, coherente con la forma gráfica de sonrisa. |
Rotación sugerida
Para exposición táctica a devaluación de corto plazo, la punta cortísima ya está muy cara; para cobertura cambiaria con horizonte de 1-2 años, TZV28/TZVD8 ofrece la mejor combinación TIR/duration de la curva dollar-linked.
10. Provinciales Hard Dollar (Ley NY) y Provinciales ARS
En ambas hojas conviene separar dos poblaciones: (i) papeles con TIR extremas de muy corto plazo (CH24D 106%, CO24D 88%, JUS22 66%, NDT11 99%, TFU27 152%, CO26 -76% en dólares; PMM27 1.077% en pesos) que reflejan situaciones de crédito puntuales, reestructuraciones o distorsiones técnicas de muy corta duration, y (ii) el resto de la curva, que sí se comporta como una curva de tasa/crédito 'normal'.
10.1 Hard dollar — curva 'normal' (excluidos los outliers de crédito)
| Ticker | TIR | Duration | Lectura |
|---|---|---|---|
| BC37D / BB37D | 12.11% / 11.58% | 4.8 | Por encima del ajuste de la curva: los puntos más baratos del tramo medio-largo (Buenos Aires Step Up). |
| ERM33 | 9.60% | 4.0 | Cerca del pico de la curva, buen carry para su duration. |
| CO32 | 7.68% | 3.6 | Por debajo de la tendencia: caro en relativo. |
| BDC33 / BDC36 (CABA) | 6.39% / 6.81% | 4.7 / 6.1 | Los más caros de todo el segmento: menor TIR para duration igual o mayor, consistente con mejor percepción crediticia de CABA. |
Rotación sugerida (hard dollar)
Preferir BB37D/BC37D/ERM33 frente a CO32/BDC33/BDC36 en el tramo 4-6 años; la curva se invierte después de ERM33/BC37D, así que extender duration en este segmento (hacia BDC36) no está bien pago.
10.2 Provinciales en pesos (ARS)
Curva marcadamente invertida: arranca muy alta en el tramo cortísimo (SFN27 88,6%, PMD26 59,5%) y cae hasta CO3D7 (15,0% a 2,9 de duration). Esto es consistente con una prima de tasa corta en pesos muy elevada que se va licuando a medida que se extiende el plazo.
| Ticker | TIR | Duration | Lectura |
|---|---|---|---|
| PBM28 | 48.65% | 1.3 | Por encima de la tendencia de la curva a esa duration: el punto más barato del tramo medio. |
| BAF27 / CO2D7 | 32.88% / 32.92% | 0.3 / 1.9 | Por debajo de la tendencia: relativamente caros para su duration. |
| CO3D7 | 14.99% | 2.9 | Punta más larga, menor TIR nominal pero también la de mayor certeza de tasa real (CER) en el tramo. |
Rotación sugerida (ARS provincial)
PBM28 destaca como punto de entrada; BAF27/CO2D7 son candidatos de salida hacia nombres con mejor relación TIR/duration dentro de la misma curva.
11. Matriz de rotación de cartera — síntesis por curva
| Curva | Decisión de rotación |
|---|---|
| Pesos tasa fija (LECAP/BONCAP) | Concentrar en (S13N6/S30N6); evitar tramo largo BONCAP por pobre pendiente marginal. |
| CER | Sobreponderar TZXM7/TZXD6 (baratos en relativo); tramo ultra largo (PAP0/PARP/CUAP) solo para cobertura estructural. |
| BOPREAL | Elegir BPOB7 y BPOB8 dentro de cada cluster de duration. |
| Globales/Bonares | Rotar de ley NY a ley local en duration equivalente (spread 100-215 pb); evitar AO27. |
| TAMAR capitalizable | Rotar TMF28 → TMG28. |
| Duales TAMAR | No estirar más allá de TXMJ8 por carry; TMVE8 para cobertura FX. |
| Dollar linked | Evitar puntas cortísimas ya arbitradas; preferir TZV28/TZVD8 para cobertura 1-2 años. |
| Hard dollar provincial | Preferir BB37D/BC37D/ERM33 sobre CO32/BDC33/BDC36; excluir crédito distressed de corto plazo. |
| ARS provincial | PBM28 como punto de entrada; salir de BAF27/CO2D7 relativo. |
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