Informe de Renta Fija Argentina

Resumen ejecutivo

En pesos, el mercado descuenta una inflación de 1,8–1,9% mensual hasta mediados de 2027, en línea con el 1,9% de septiembre: la cobertura CER sale prácticamente al mismo costo que la tasa fija. En dólares, la prima por ley local se ubica entre 130 y 210 pb sobre los Globales, y los provinciales de mejor crédito rinden por debajo del soberano ley NY.

Las ideas de rotación con mejor relación rendimiento/riesgo de la jornada:

El detalle de cada familia, con sus cruces contra las demás, sigue en las secciones siguientes.

1. LECAP y BONCAP — Tasa fija en pesos

La curva tiene pendiente positiva y ordenada: la TEM pasa de 1,90% a 9 días a 2,18% a 185 días, con un ajuste logarítmico de R² 0,929. Las diferencias contra la tendencia son chicas (entre −3,3 y +4,1 pb), así que la curva no presenta desarbitrajes grandes.

• Tramo corto (hasta enero 2027): T15E7, S30N6 y S29E7 quedan unos 3 pb por debajo de la tendencia, es decir, relativamente caros.
• Tramo largo (abril a junio 2027): T30A7, T31Y7 y T30J7 quedan entre 1 y 2,4 pb por encima y concentran el valor relativo.
• Cruce con CER: contra los BONCER de igual vencimiento, la tasa fija descuenta entre 1,82% y 1,89% de inflación mensual. Con el IPC de septiembre en 1,9% y agosto en 1,7%, el mercado no está pagando un premio importante por tomar tasa fija.

2. Bonos y letras CER

La curva real es muy empinada hasta los dos años y plana después: la TIR sube de 2,5–3,8% en el tramo hasta junio 2027 a 10–10,3% en 2028–2029, y desde ahí se mantiene en torno al 11% hasta el CUAP (8,6 años). El ajuste logarítmico da R² 0,769.

• Tramo corto caro: TZXY7 (−259 pb), TZXA7 (−239 pb) y TZX27 (−211 pb) rinden muy por debajo de la tendencia. Son los BONCER más demandados para cobertura de inflación en el corto plazo.
• Tramo 2028 barato: TZX28 (+172 pb), TZXS8 (+156 pb) y TZXD8 (+144 pb) rinden 10–10,3% real con menos de dos años de duration.
• Bonos con cupón: TX31 (+191 pb) y DICP (+137 pb) quedan por encima. El CUAP queda 217 pb por debajo: rinde menos que PARP y DICP con más duration.
• TZXD6: rinde 9,43% real a 43 días, fuera de toda referencia. Es el BONCER con más volumen, pero a ese plazo la TIR depende mucho del supuesto de CER por el rezago de indexación; se excluye del ajuste.
• Breakeven de inflación: frente a la tasa fija de igual vencimiento, la inflación implícita es 1,82% mensual a enero 2027 y 1,86–1,89% a abril–junio 2027. Con el IPC entre 1,7% y 2,1% mensual desde mayo (INDEC vía Canal 26), el CER corto paga una cobertura sin costo relevante, aunque sin premio.

3. TAMAR capitalizables y bonos duales

Las TEM de estas familias son proyectadas: dependen del supuesto de TAMAR (y de CER en los duales) con que se valúan, así que la comparación con tasa fija mide spread esperado, no rendimiento asegurado.

TAMAR capitalizables. Hasta agosto 2027 los bonos siguen bien la tendencia (TMF27 2,00%, TML27 y TMG27 2,23%). El ajuste se rompe en 2028: TMF28 rinde 1,98% (−43 pb) con un volumen marginal y TMG28 rinde 2,85% (+37 pb), el valor más alto de la familia. Frente a la tasa fija, TML27 rinde 5 pb de TEM más que el T30J7 con un mes más de plazo, un spread chico para asumir el riesgo de baja de tasas.

Duales. Es la curva más ordenada del informe (R² 0,990): TEM de 1,70% a 35 días hasta 2,91% a 807 días. Los desvíos son de pocos puntos: TXMD8 queda +5,8 pb, TXMJ0 −7,5 pb y TMVE8 −3,3 pb. En el tramo 2028, TXMD8 (2,81%) rinde casi lo mismo que el TMG28 (2,85%) y suma la protección del componente CER.

4. Letras y bonos dollar linked

La curva tiene un salto marcado: las letras y el TZV27 rinden entre −1,4% y 2,8% sobre el tipo de cambio oficial hasta junio 2027, mientras que TZV28 y TZVD8 rinden 11,3–12,2%. El ajuste logarítmico (R² 0,892) excluye D30N6 y D10Y7 por TIR negativa; el D10Y7 además casi no opera.

• Devaluación implícita: frente a la tasa fija de igual plazo, el mercado descuenta una suba del oficial de 25,6% anual (1,92% mensual) a enero 2027 y 26,1% (1,95% mensual) a junio 2027. Es apenas superior a la inflación implícita de 1,82–1,89% mensual, es decir, una depreciación real moderada.
• Tramo corto: con rendimientos cercanos a cero, la cobertura cambiaria hasta mediados de 2027 se paga con casi todo el rendimiento en pesos que se resigna.
• Tramo 2028: TZV28 (+105 pb) y TZVD8 (+64 pb) rinden por encima de la tendencia y ofrecen cobertura con un rendimiento positivo relevante.

5. BOPREAL — Bonos del BCRA

La familia se divide en dos grupos: la Serie 1 (vto. octubre 2027, 0,7 años) rinde entre −0,36% y 1,58%, y la Serie 4 (vto. octubre 2028, 1,8 años) rinde 8,73–9,59%. Con solo dos niveles de duration se usa una tendencia lineal (R² 0,991), que une los promedios de cada serie.

• Serie 1: rendimientos muy comprimidos, con BPOB7 y BPOD7 en terreno negativo. A 0,7 años, el GD29 (1,3 años) rinde 7,39% y el AO27 (0,9 años) 2,62%, así que la Serie 1 solo se justifica para tenedores que le dan uso a sus condiciones especiales de rescate.
• Serie 4: rinde en línea con el soberano ley NY de duration similar (GD30, 9,93% a 1,6 años) y por debajo del ley local (AL30, 11,71%; AO28, 12,95%).
• Dentro de cada serie, los estrips de igual vencimiento difieren entre 60 y 190 pb, una diferencia que se puede capturar sin cambiar el riesgo de plazo.

6. Soberanos hard dollar — Bonares y Globales

La curva ley NY va de 7,39% (GD29) a un techo cercano al 11,8% en GD35–GD38 y cede hacia el GD46 (11,21%); el ajuste logarítmico da R² 0,800. La curva ley local está entre 130 y 210 pb por encima, con una joroba en el tramo de 2,4 años donde están los bullets AO29 y AN29 (14,1–14,3%).

• Ley NY: GD30 (+101 pb) y GD38 (+61 pb) rinden por encima de la tendencia; GD29 (−101 pb) y GD46 (−68 pb) por debajo.
• Ley local: los bullets AO28, AO29 y AN29 rinden entre 88 y 156 pb por encima; AL29 (−193 pb), AL41 (−94 pb) y AL35 (−81 pb) quedan caros. El AO27 rinde 2,62% a 0,9 años y se excluye del ajuste.
• La prima por ley es más baja en el 2035 (132 pb) y más alta en el 2029 y 2038.

7. Provinciales y municipales

Ley NY (USD). La curva está dominada por el riesgo de cada emisor más que por la duration (R² 0,279). CABA es el crédito más demandado (7,02–7,22%), seguido por Chubut, Santa Fe y Córdoba (8,4–9,5%) y Entre Ríos (10,46%); Buenos Aires rinde 12,9–14,3%, en el nivel del soberano ley local. Lo más llamativo es que los mejores créditos provinciales rinden por debajo del Global de igual plazo: CO35 9,54% frente a 11,83% del GD35, y BDC36 7,22% frente a 11,57% del GD41.

• TFU27, CH24D, CO24D, JUS22 y NDT11 muestran TIR de 124–197% sin volumen: no son precios operables y quedan fuera del análisis.
• SA24D (TIR negativa) y CO27D (sin volumen) también se excluyen del ajuste.

Ley argentina (ARS). Son títulos de muy corto plazo (hasta 0,8 años), en su mayoría a tasa variable, con TIR de 34–65% y poca liquidez. Los más operados (PMD26, PBM27, BAO27) rinden 37–57%, un spread amplio sobre la tasa fija nacional: PBM27 37,46% frente a 28,98% TEA del T30A7 en un plazo similar. La TIR de los títulos variables es proyectada y la curva mezcla tasa fija, TAMAR y Badlar, así que conviene leerla como referencia de spread, no como curva de mercado.

Notas metodológicas

• Precios y rendimientos al 02-Nov-2026, sobre especies en pesos; se excluyen las especies de pago MEP (D) y Cable (C).
• Tasa fija, TAMAR y duales se expresan en TEM y duration modificada en días; CER, dollar linked, BOPREAL, soberanos y provinciales en TIR anual y duration modificada en años.
• Las tendencias son logarítmicas, salvo BOPREAL (lineal, por su estructura de dos grupos). Se excluyen del ajuste las especies con TIR negativa, sin volumen o con rendimientos distorsionados por cercanía al vencimiento.
• Las diferencias contra la tendencia se expresan en puntos básicos (pb).
• Inflación y devaluación implícitas: (1 + TEA tasa fija) / (1 + TIR del bono indexado de igual vencimiento) − 1, convertido a tasa mensual.
• Las TEM de TAMAR, duales y provinciales a tasa variable son proyectadas y dependen del supuesto de tasas utilizado.

Fuentes: precios y rendimientos de la planilla de mercado de BAM; inflación mensual de 2026 según INDEC.

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