Renta FijaMercado Argentino — Pesos y Dólares10 ago 2026
Informe de Renta Fija Argentina
Análisis de Curvas de Rendimiento y Estrategias de Rotación de Cartera
Datos Clave
- Datos al 10 de agosto de 2026
- Cinco curvas de rendimiento analizadas
- LECAP/BONCAP · CER · BOPREAL · Globales · Bonares
- Fuente
- Boston Asset Manager S.A.
TEM pico tasa fija (T15E7)
2.17%
Ajuste modelo curva CER
R² 0.783
BPOD7 vs. comparables
-122 pb
Spread Bonares vs. Globales
+140/160 pb
1. Resumen Ejecutivo
Este informe analiza cinco curvas de rendimiento del mercado argentino — LECAPs/BONCAPs (tasa fija), bonos CER (ajustables por inflación), BOPREALES, y soberanos en dólares (Globales y Bonares) con el objetivo de identificar instrumentos que cotizan "caros" (rendimiento por debajo de lo que sugiere la curva para su duration) o "baratos" (rendimiento por encima de la curva) frente a sus pares, y de plantear posibles rotaciones de cartera en base a la relación TIR/Duration.
Convención de color: verde = instrumento que luce barato (mayor TIR/TEM relativa a su duration, punto por encima de la curva); rojo = instrumento que luce caro (menor TIR/TEM relativa a su duration, punto por debajo de la curva).
Principales conclusiones:
- En pesos a tasa fija, la curva LECAP/BONCAP muestra forma de joroba (humped), con pico de TEM en torno a los 150 días (T15E7, 2.19%) y pendiente negativa en el tramo largo, el mercado ya empieza a descontar una baja de tasas hacia 2027.
- En CER, el tramo corto (X30S6) ofrece un rendimiento real llamativamente bajo (1.16%), mientras que el tramo medio (TZXD6/TZXM7) concentra el mejor carry real ajustado por duration.
- En BOPREALES, el BPOD7 se aparta claramente de sus comparables de igual duration (2.58% vs. ~3.8% de BPOA7/BPOB7/BPOC7), sugiriendo sobreprecio relativo.
- En dólares, tanto Globales (GD46) como Bonares (AL35) muestran puntos de inversión de curva en el tramo largo, ofreciendo menor TIR con mayor duration que el bono inmediatamente anterior, señal típica de rotación hacia el punto previo de la curva.
- El spread legislación local vs. extranjera (Bonares vs. Globales) se mantiene amplio (+140/160 pb en el tramo corto-medio), variable clave para decidir exposición jurisdiccional.
2. Curva de Tasa Fija: LECAPs y BONCAPs
La curva combinada de tasa fija en pesos (TEM, Tasa Efectiva Mensual) exhibe una forma de joroba: sube desde 1.99% en el tramo muy corto hasta un máximo cercano a 2.19% alrededor de los 150 días de duration modificada (zona T15E7), para luego descender hacia el tramo largo (T30J7, 2.06% con 251 días). Esta inversión en el tramo largo es la señal más relevante de la curva: el mercado empieza a pricear una eventual baja de tasas nominales hacia mediados de 2027.
| Activo | TEM | Duration (días) | Lectura vs. curva |
|---|---|---|---|
| S14G6 | 1.99% | 3.16 | Barato |
| S31G6 | 1.85% | 16.84 | Caro (outlier) |
| S15S6 | 2.01% | 27.57 | En línea |
| S30S6 | 2.06% | 39.13 | Barato |
| S16O6 | 2.11% | 51.37 | Barato |
| S30O6 | 2.07% | 62.59 | En línea |
| S13N6 | 2.15% | 72.04 | Barato |
| S30N6 | 2.12% | 85.52 | Barato |
| T15E7 | 2.17% | 119.82 | En el pico de curva |
| T30A7 | 2.15% | 201.51 | En línea |
| T31Y7 | 2.16% | 225.20 | Barato |
| T30J7 | 2.06% | 250.69 | Caro (outlier) |
2.1 Lectura de rotación — Tasa Fija
S31G6 → S15S6/S30S6: S31G6 rinde 1.85% con solo 16.8 días de duration, muy por debajo de sus vecinos inmediatos. Salir de S31G6 hacia S15S6 o S30S6 mejora el carry sin sacrificar liquidez de corto plazo.
T30J7 → T31Y7: T30J7 es el punto más rico de toda la curva de tasa fija: rinde menos (2.06%) que T31Y7 (2.16%) pese a tener mayor duration (250.7 vs. 225.2 días). Rotar de T30J7 a T31Y7 reduce duration y aumenta TEM simultáneamente, una mejora estrictamente dominante en términos de esta curva.
Zona de mejor carry: el tramo S13N6–T15E7 (72 a 120 días) concentra las TEM más altas de la curva (2.15%–2.17%), siendo la región más eficiente en pesos a tasa fija en este momento.
Estrategia de curva: dado que la pendiente se invierte después de los 150 días, un inversor que privilegie tasa fija podría preferir un posicionamiento (bullet) en la zona del pico (T15E7) antes que extender duration hasta el tramo largo, donde el retorno marginal por duration adicional es negativo.
3. Curva CER (Ajustable por Inflación)
La curva CER ajusta un modelo logarítmico con R² = 0.783, un ajuste razonable, pero con dispersión visible, lo cual habilita señales de valor relativo más claras que en la curva de tasa fija.
| Activo | TIR | Duration (días) | Lectura vs. curva |
|---|---|---|---|
| X30S6 | 1.16% | 49.43 | Muy caro (outlier) |
| TX26 | 3.79% | 73 | En línea |
| TZXO6 | 3.02% | 77.66 | Caro |
| TZX27 | 5.06% | 304.58 | Caro |
| TZXD6 | 6.42% | 117.45 | Barato |
| TZXM7 | 6.68% | 216.53 | Barato |
| TZXS7 | 6.74% | 384.12 | En línea |
| TX28 | 7.25% | 402 | En línea |
| TZXD7 | 8.31% | 447.78 | Barato |
| TZX28 | 8.83% | 624.85 | En línea |
| TZXS8 | 8.86% | 706.43 | En línea |
| TX31 | 8.71% | 949 | En línea |
| DICP | 8.96% | 1095 | En línea |
| PARP | 9.28% | 2190 | Barato |
| CUAP | 8.70% | 3431 | Caro |
3.1 Lectura de rotación — CER
X30S6: con apenas 1.16% de rendimiento real, es el punto más caro de todo el informe. Para exposición a CER de muy corto plazo, TX26 (3.79%, 73 días) ofrece muchísimo mejor breakeven inflacionario con duration similar.
TZXD6/TZXM7: concentran el mejor carry real ajustado por duration (6.4%–6.7% en 117–217 días), siendo el tramo más eficiente de la curva CER para quien busca cobertura inflacionaria de mediano plazo.
TZX27: con 5.06% a 305 días, rinde menos que TZXD6/TZXM7 con más duration dominado. Rotar hacia TZXM7 mejora la relación riesgo/retorno.
PARP vs. CUAP: en el tramo ultra largo, PARP (9.28% a 2190 días) rinde más que CUAP (8.70% a 3431 días) pese a tener bastante menos duration, CUAP luce caro en términos relativos. Para exposición larga en CER, PARP ofrece mejor punto de entrada en esta curva.
DICP: se mantiene como referencia "ancla" de la curva en el tramo de 3 años (1095 días), cotizando muy en línea con el modelo, útil como posición núcleo (core) de exposición CER de mediano-largo plazo.
4. Curva de Rendimientos: BOPREALES
| Activo | TIR | Duration | Lectura vs. curva |
|---|---|---|---|
| BPOA7 | 3.80% | 0.9 | En línea |
| BPOB7 | 3.88% | 0.9 | Levemente barato |
| BPOC7 | 3.78% | 0.9 | En línea |
| BPOD7 | 2.58% | 0.9 | Muy caro (outlier) |
| BPOB8 | 7.17% | 2.0 | Barato |
| BPOA8 | 6.82% | 2.0 | Caro |
4.1 Lectura de rotación — BOPREAL
BPOD7: es el caso más claro de sobreprecio de todo el relevamiento: rinde 122 puntos básicos menos que sus comparables de idéntica duration (BPOA7, BPOB7, BPOC7). Salvo una razón específica de cartera (necesidad puntual de ese activo o diferencias impositivas/legales entre series), rotar de BPOD7 hacia BPOB7 captura yield adicional sin cambiar el perfil de plazo.
Tramo 2 años: entre BPOB8 (7.17%) y BPOA8 (6.82%) con igual duration (2.0), BPOB8 ofrece 35 pb adicionales, preferible en términos de valor relativo puro.
Salto de curva: el salto de TIR entre el tramo de 0.9 y el de 2.0 años es muy pronunciado (de 3.8% a 7%), lo que retribuye fuertemente la extensión de duration dentro de este instrumento, atractivo para quien pueda tomar el riesgo de plazo algo mayor.
5. Soberanos en Dólares: Globales y Bonares
5.1 Globales (ley extranjera)
| Activo | TIR | Duration (años) | Lectura vs. curva |
|---|---|---|---|
| GD29 | 5.27% | 1.5 | En línea |
| GD30 | 6.01% | 2.0 | En línea |
| GD38 | 8.49% | 4.5 | En línea |
| GD35 | 8.83% | 5.1 | Barato |
| GD41 | 8.88% | 5.7 | Barato |
| GD46 | 8.79% | 6.2 | Caro (outlier) |
5.2 Bonares (ley local)
| Activo | TIR | Duration (años) | Lectura vs. curva |
|---|---|---|---|
| AO27 | 4.10% | 1.1 | En línea |
| AL29 | 6.86% | 1.5 | Barato |
| AL30 | 7.49% | 1.9 | Barato |
| AN29 | 8.31% | 2.8 | Barato |
| AE38 | 9.67% | 4.3 | Barato (outlier positivo) |
| AL35 | 9.51% | 5.1 | Caro (outlier) |
| AL41 | 9.55% | 5.5 | En línea |
5.3 Lectura de rotación — Dólares
GD41 → GD46 (evitar extender): GD46 rinde menos (8.79%) que GD41 (8.88%) pese a 0.5 años más de duration. La curva de Globales se invierte en la punta larga: GD41 es el mejor punto de la curva para exposición larga en ley extranjera; extender a GD46 no compensa el riesgo de duration adicional.
AE38 como punto dominante en Bonares: AE38 (9.67% a 4.3 años) rinde más que AL35 (9.51% a 5.1 años) con menos duration, AL35 está dominado. Rotar de AL35 hacia AE38 mejora tanto la TIR como reduce el riesgo de tasa/duration.
Spread ley local vs. ley extranjera: comparando puntos de duration similar, AL29 rinde 159 pb más que GD29, y AL30 rinde 148 pb más que GD30. Este spread es el premio (o descuento) que el mercado exige por el riesgo de litigar bajo ley argentina en vez de ley de Nueva York. Rotaciones entre Bonares y Globales de igual plazo son, en esencia, una apuesta sobre la evolución de ese spread legal/jurisdiccional.
Curva Bonares más empinada en el tramo medio: el salto de TIR entre AL30 (7.49%) y AN29 (8.31%) y luego AE38 (9.67%) muestra que el tramo de 2 a 4.3 años concentra la mayor pendiente (y por ende, la mayor compensación marginal por duration) de toda la curva soberana en dólares.
6. Análisis Cruzado y Estrategias de Rotación de Cartera
Combinando las cuatro curvas, surgen algunos lineamientos generales de rotación que un inversor podría evaluar según su moneda de referencia, horizonte y apetito de riesgo:
6.1 Rotaciones "dominantes" (mejoran TIR y reducen o mantienen duration)
T30J7 → T31Y7 (tasa fija en pesos)
BPOD7 → BPOA7/BPOB7/BPOC7 (BOPREAL corto)
AL35 → AE38 (Bonares)
GD46 → GD41 (Globales, si se busca mantener exposición larga)
TZX27 → TZXM7 (CER)
6.2 Rotaciones por preferencia de horizonte / duration
Perfil conservador / corto plazo: privilegiar el tramo S13N6–T15E7 en tasa fija (mejor carry con duration acotada) y TX26 en CER (evitar X30S6, que ofrece rendimiento real casi nulo).
Perfil de carry / mediano plazo: TZXD6/TZXM7 en CER y AE38 en dólares (ley local) destacan como los puntos de mejor relación TIR/duration de sus respectivas curvas.
Perfil de duration larga / cobertura estructural: DICP como núcleo en CER, GD41 como techo eficiente en Globales (evitando GD46), y PARP antes que CUAP si se busca exposición CER ultra larga.
6.3 Riesgo de reinversión y sesgo de la curva de tasa fija
La inversión de la curva LECAP/BONCAP en el tramo largo (T30J7) es la señal más importante para decisiones de rotación de corto plazo: sugiere que el mercado empieza a anticipar una baja de tasas nominales. Si esa expectativa se consolida, instrumentos actualmente en el pico de la curva (T15E7, S13N6) podrían capturar el mejor carry relativo antes de una eventual compresión de tasas, mientras que extender duration en pesos a tasa fija más allá del pico ofrece compensación marginal decreciente o negativa.
6.4 Consideración sobre moneda y cobertura
La elección entre pesos a tasa fija, CER y dólares (Bonares/Globales) no es solo un ejercicio de TIR vs. duration: depende centralmente de la expectativa de inflación futura (para pesos vs. CER) y de la expectativa de tipo de cambio real y riesgo soberano (para dólares). Las señales de valor relativo identificadas en este informe permiten optimizar la selección de instrumentos dentro de cada curva, pero la decisión de asignación entre curvas requiere una visión macro adicional que excede el alcance de este análisis puramente técnico.
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