Informe de Curvas de Rendimientos

El presente informe analiza las cinco curvas soberanas y cuasi-soberanas del mercado argentino incluidas en el reporte de Boston Asset Manager S.A. al 22 de junio de 2026. Para cada segmento se describe la relación TIR–duration, se identifican los instrumentos de mayor y menor valor relativo, y se formulan recomendaciones por perfil de riesgo.

show_chart 1. Curva LECAPS

Descripción y relación TIR–duration

Las Letras Capitalizables (LECAPS) son instrumentos en pesos a tasa fija de corto plazo emitidos por el Tesoro Nacional, que capitalizan sin pagos intermedios. La curva abarca duraciones de 0.07 a 0.44 años (25 a 160 días) y muestra un comportamiento prácticamente plano: las TIR oscilan entre 23.17% y 25.35%, un rango de apenas 218 puntos básicos para un espectro de plazo considerable. Esto indica que el mercado no exige premio significativo por extender duration en el corto plazo en pesos, reflejando expectativas de tasas estables en el horizonte anual.

Análisis de valor relativo

• S30S6 (25.35%, MD 0.27): mejor rendimiento de la curva sin necesidad de extender significativamente el plazo. Candidato principal para posiciones en pesos.
• S14G6 (24.69%, MD 0.14): segundo rendimiento a duration muy corta. Atractivo para perfiles conservadores que priorizan liquidez.
• S31L6 (23.17%) y S31G6 (23.64%): por debajo de la tendencia sin justificación evidente por plazo. Mayor liquidez relativa puede explicar el diferencial.

show_chart 2. Curva BONCAPS

Descripción y relación TIR–duration

Los Bonos Capitalizables (BONCAPS) extienden la curva a tasa fija en pesos hacia el tramo medio, con durations de hasta 1 año. La curva muestra pendiente positiva más definida que las LECAPS, con TIR que ascienden desde 24.18% hasta un pico de 25.90% (T30A7, 0.86 años), para revertir levemente hacia 24.23% en el extremo más largo (T30J7, 1.02 años). Esta inversión terminal sugiere que el mercado anticipa una eventual baja de tasas en el horizonte de doce meses.

Análisis de valor relativo

• T30A7 (25.90%, MD 0.86): máximo de la curva. Mayor premio por duration dentro del segmento tasa fija.
• T31Y7 (25.80%, MD 0.94): prácticamente equivalente a T30A7. Ambos son los puntos de mayor carry.
• T30J7 (24.23%, MD 1.02): por debajo de la tendencia, evidenciando la inversión en el extremo largo. Bono relativamente caro para su plazo.

trending_up 3. Curva CER

Descripción y relación TIR–duration

Los bonos CER ajustan su capital por el Coeficiente de Estabilización de Referencia, que replica la inflación con un rezago de 45 días. Su TIR representa el rendimiento real sobre inflación: una TIR negativa implica que el instrumento rinde por debajo de la inflación en términos reales, lo cual es estructuralmente normal en el tramo corto en contextos de desinflación, donde la demanda de cobertura inflacionaria es intensa.

La curva CER es la más extensa del informe (duration de 0.02 a 10.17 años) y describe la pendiente positiva más pronunciada de todas las curvas analizadas. La trayectoria va desde -16.05% (TZX26) hasta +8.62% (PARP).

Análisis de valor relativo

• TXMJ8-CER (4.33%, 2.05 años): outlier por debajo de la curva. TZX28 y TZXS8 rinden más de 7% a duration similar. El bono más caro relativo del segmento medio. Evitar.
• TXMJ9-CER (5.75%, 3.01 años): también por debajo frente a TX31 (7.80%) y DICP (7.56%). Caro relativo.
• TX31 (7.80%, 2.95 años): punto más alto en el tramo de 2–4 años. Excelente relación riesgo/retorno real.
• PARP (8.62%, 6.74 años): mayor TIR real de la curva. Para perfiles que toleran mayor duration y buscan máximo carry inflacionario.
• Tramo corto (TZX26 a TZXO6): TIR negativas. Solo para quienes necesitan cobertura inflacionaria inmediata aceptando pagar una prima por esa garantía.

currency_exchange 4. Curva BOPREALES

Descripción y relación TIR–duration

Los BOPREALES son instrumentos emitidos por el Banco Central para regularizar deuda comercial con importadores, denominados en dólares. La curva presenta solo dos clusters de duration (serie 2027 a 1.08 años y serie 2028 a 2.28 años), lo que limita la información sobre estructura temporal, aunque permite identificar claramente el premio por extender plazo: aproximadamente 280 puntos básicos al pasar de la serie corta (promedio 3.8%) a la larga (6.7%).

Dentro de la serie 2027 existe un spread interno relevante de 50 pb entre el bono de menor rendimiento (BPOB7, 3.55%) y el de mayor (BPOC7, 4.05%), con prácticamente la misma duration, lo que responde a diferencias de estructura de cupones o liquidez relativa.

Análisis de valor relativo

• BPOC7 (4.05%): mejor rendimiento de la serie 2027. Prima dentro del cluster corto.
• BPOD7 (3.93%): segunda alternativa dentro de la serie corta.
• BPOB7 (3.55%): menor rendimiento dentro del cluster 2027. Evitar en favor de BPOC7.
• BPOB8 (6.70%): levemente superior a BPOA8. Preferible dentro de la serie 2028.

public 5. Curvas Globales y Bonares

Descripción y relación TIR–duration

Globales (GD) y Bonares (AL, AN, AE) son los bonos soberanos hard dollar de Argentina surgidos del canje de 2020. Sus flujos son prácticamente idénticos para cada par de vencimiento comparable, con una diferencia estructural fundamental: los Globales están emitidos bajo ley de Nueva York y los Bonares bajo ley argentina. El spread entre ambas curvas representa la prima de riesgo jurisdiccional.

Ambas curvas describen una pendiente positiva pronunciada en el tramo corto que se aplana en el tramo medio-largo, con TIR convergiendo hacia el rango 8.5% – 9.4%. El spread jurisdiccional es de 150 pb en el tramo corto (AL29 6.77% vs GD29 5.28%) y se comprime hacia 50–70 pb en el largo, reflejando mayor riesgo percibido de la ley argentina en escenarios de estrés soberano.

Datos Globales

Datos Bonares

Análisis de valor relativo

• AE38 (9.38%, Bonares): el bono más barato de la curva Bonares. Cotiza claramente por encima de la tendencia logarítmica. Mayor oportunidad de valor relativo en hard dollar local.
• GD41 (8.68%): punto más alto de Globales. GD46 (8.47%) rinde menos con mayor duration, generando una leve inversión técnica en el extremo largo. GD41 es preferible a GD46 dentro de ley NY.
• AL35 / AL41 (9.20% / 9.16%): relativamente caros frente al outlier AE38 a duration similar.
• GD29 (5.28%): TIR más baja de ambas curvas. Menor riesgo de duration, recomendable para dolarización conservadora con horizonte de 2 años.

summarize 6. Conclusiones y tabla resumen

El panorama de tasas al 22 de junio de 2026 muestra curvas en pesos comprimidas y relativamente planas (LECAPS/BONCAPS en torno al 24%–26% anual), mientras que el segmento CER ofrece las mayores oportunidades por valor relativo, especialmente en el tramo medio. Los BOPREALES presentan un empinamiento atractivo entre las series 2027 y 2028. En hard dollar el mercado ha convergido hacia TIR de entre 8% y 9.4%, con AE38 como principal punto de oportunidad dentro de Bonares.