Curvas de Rendimiento y Análisis de Rotación de Carteras

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El presente informe analiza las cuatro familias de curvas de renta fija argentina: tasa fija en pesos (LECAPS y BONCAPS), bonos ajustables por CER, BOPREAL y el complejo soberano en dólares (Globales y Bonares). Para cada curva se ajustó una función de tendencia entre tasa (TEM o TIR) y duration modificada, logarítmica en los casos de LECAPS/BONCAPS, CER y Globales/Bonares, y lineal en el caso de BOPREAL, dado el reducido número de puntos y tramos de duration disponibles, con el objetivo de identificar bonos que cotizan con una tasa superior o inferior a la que su duration sugeriría dentro de su propia curva.

El análisis de residuales permite clasificar cada activo como relativamente "barato" (tasa observada por encima de la curva teórica, con potencial de compresión) o relativamente "caro" (tasa observada por debajo de la curva, con menor recorrido esperado). Las principales conclusiones cross-curve son las siguientes:

• arrow_right La mayor oportunidad de todo el relevamiento se ubica en el spread de legislación dentro del tramo de 2 años del complejo dólar-linked soberano: AL30 rinde 150 puntos básicos por encima de GD30 para una duration prácticamente idéntica.
• arrow_right Dentro de la curva CER, el tramo de 456 a 716 días (TZXD7, TZX28, TZXS8) concentra el mayor valor relativo, en contraste con TZX27 y CUAP, que aparecen sistemáticamente caros.
• arrow_right En BOPREAL, las series "B" (BPOB7 y BPOB8) ofrecen sistemáticamente mayor tasa que sus pares de igual duration, aunque la diferencia podría responder a distinciones contractuales entre series que ameritan verificación previa a cualquier rotación.
• arrow_right En tasa fija en pesos, la dispersión es acotada en términos absolutos (entre 1.94% y 2.08% de TEM) pero igualmente relevante en la TEM anualizada; S31G6 y T30J7 aparecen como los activos más caros de sus respectivos tramos.

Las secciones siguientes desarrollan el detalle curva por curva, con las tablas de datos, el gráfico correspondiente, la tabla de residuales y las ideas de rotación específicas.

Tabla de residuales

Ideas de rotación

• swap_horizVender S31G6 (1.94% TEM, 22 días) y rotar hacia S15S6 (2.06% TEM, 33 días): duration casi idéntica, con 12 pb adicionales de TEM y solo 11 días más de exposición.
• swap_horizPreferir T31Y7 (2.08%, 233 días, residual +1.2 pb) sobre T30J7 (2.02%, 257 días, residual -5.2 pb): T31Y7 ofrece mayor tasa con menor duration, siendo la opción dominante entre ambos BONCAPS largos.
• swap_horizS30O6 (69 días) es el punto más caro del tramo medio de LECAPS; considerar rotar hacia S13N6 o S30N6, que ofrecen mejor relación tasa/duration en plazos comparables.

Tabla de residuales

Ideas de rotación

• swap_horizVender TZX27 (4.76%, 312 días, residual -1.44 pp) y rotar hacia TZXD7 (7.81%, 456 días, +1.01 pp) o TZXM7 (6.39%, 224 días, +0.72 pp): ambas alternativas ofrecen mayor tasa real con duration similar o menor.
• swap_horizEl bloque TZXD7 / TZX28 / TZXS8 (456 a 716 días) concentra el mayor valor relativo de toda la curva CER y constituye el tramo más atractivo para posicionamiento en tasa real.
• swap_horizCUAP (3.504 días, residual -1.87 pp) es el bono más caro de todo el relevamiento en términos absolutos. Frente a él, PARP (2.226 días, -0.43 pp) luce comparativamente más atractivo dentro del tramo ultra-largo, aunque también levemente cara.
• swap_horizEn el tramo corto, TZXO6 y X30S6 aparecen caras frente a TZXD6 (+0.98 pp); acortar duration desde TZXO6/X30S6 hacia TZXD6 permite capturar carry corto sin resignar tasa real.

currency_exchange 3. Curva de BOPREAL

El universo BOPREAL relevado se concentra en dos puntos de duration (0.9 y 2.0 años), por lo que el análisis de valor relativo es principalmente intra-serie: para una misma duration, se compara la tasa ofrecida por cada serie.

Datos de mercado

Tabla de residuales

Ideas de rotación

• swap_horizDentro de la serie 2027, BPOB7 rinde 56 puntos básicos por encima de BPOA7 y BPOD7 a igual duration exacta (0.9 años); es la opción de mayor tasa dentro del tramo corto.
• swap_horizDentro de la serie 2028, BPOB8 domina a BPOA8 por 42 puntos básicos a igual duration (2.0 años).
• swap_horizAntes de ejecutar una rotación puramente por tasa, se recomienda verificar si la dispersión entre series responde a diferencias contractuales (opción de pago en especie, tratamiento impositivo) que justifiquen parte del diferencial observado.

Tabla de residuales

Ideas de rotación

• swap_horizAL30 es el bono más barato de todo el universo relevado en este informe (residual +1.17 pp). Comparado con GD30 (misma duration de 2 años, residual -0.47 pp), la brecha de tasa por legislación alcanza aproximadamente 150 puntos básicos para prácticamente idéntica duration: vender GD30 y comprar AL30 es la rotación de mayor convicción de todo el informe para quien tolere riesgo jurisdiccional local.
• swap_horizAO27 es la excepción dentro de los Bonares: pese a ser ley local, rinde 1.09 pp por debajo de la curva, probablemente por demanda de cobertura/liquidez de corto plazo más que por valor relativo puro.
• swap_horizEn el tramo largo (4.4 a 6.2 años) la brecha ley local/extranjera se comprime notablemente, AE38 vs. GD38 y AL41 vs. GD41 muestran diferencias menores al 1.2 pp, señal de que el spread de riesgo jurisdiccional se diluye a medida que se extiende la duration.