¿Baja la tasa y el dólar?

¿A que se debe esta variación?

Hace meses venimos viendo estabilidad en el tipo de cambio y las tasas mostraban signos de estabilidad y presión bajista, en la editorial del viernes, desde Boston Asset Manager conversamos con nuestro equipo de research sobre los causales, los que mencionamos fueron;

1. Algunos analistas señalan la baja en las tasas en pesos, que actualmente son reales negativas, es decir, se pierde contra la inflación. Y esto lleva a un aumento de la dolarización de carteras. (aunque esto se menciona hace meses y no se veía una presión sobre el tipo de cambio, al contrario, la estabilidad cambiaria llevaba a los inversores a hacer "carry" buscando instrumentos en pesos.

2. Las tensiones en medio oriente, que tienden a fortalecer la divisa norteamericana.

3. Una merma en la liquidación de divisas del campo, que reduce la oferta. El grueso de la liquidación viene en abril, mayo y parte de junio. En abril, por ejemplo, se liquidaron US$ 2.495 millones, un 23% más que el mes anterior, pero un 1% abajo que el año pasado.

Este es el driver estructural más importante. El elevado nivel de compras del BCRA en 2026 fue posible gracias al fuerte flujo de oferta proveniente de la liquidación de la cosecha gruesa y de emisiones corporativas. La interrogante aparecerá cuando ese flujo comience a agotarse, en la etapa final de la cosecha gruesa y en la antesala del segundo semestre. En términos simples: durante abril, mayo y parte de junio, los exportadores agrícolas liquidan la soja y el maíz. Eso inunda el mercado de dólares. Pero ese ciclo está llegando a su fin, y el mercado ya lo está descontando.

4. Pago de Bopreales: Para recordar: los bopreales son bonos que el BCRA emitió en 2024 para saldar deudas que las empresas importadoras tenían acumuladas con sus proveedores del exterior. En lugar de pagarles dólares de las reservas directamente, les dio estos títulos. Esta semana venció una cuota importante: el BCRA pagó Bopreales por más de $1.000 millones de dólares, lo que generó presión directa sobre el mercado cambiario. Cada pago de Bopreal es salida de dólares de las reservas. Sin compensación de oferta.

5- Cierre de posiciones de futuros.

Para entender el mecanismo de Bopreales

El mecanismo es el siguiente:

Paso 1 — El importador suscribe el bono en pesos. La empresa argentina va al BCRA, le entrega pesos (no dólares, que no tenía) y recibe a cambio un bono nominado en dólares. Doble efecto: el BCRA absorbe pesos del mercado (des inflacionario) y le da al importador un instrumento para resolver su deuda.

Paso 2 — El bono viaja al exterior. El BCRA exceptuó a los suscriptores primarios de la normativa que impide liquidar títulos valores en moneda extranjera en el exterior en cuentas que no sean propias. En criollo: el importador puede transferir ese bono a una cuenta custodia en el extranjero.

Paso 3 — El bono se vende en el mercado internacional por dólares. Una vez que el Bopreal está en una cuenta del exterior, el importador lo vende en el mercado secundario internacional. Un inversor global lo compra a cambio de dólares. Si la venta se liquida en el extranjero, esos dólares pueden usarse para cancelar la deuda con el proveedor.

Paso 4 — El proveedor extranjero recibe sus dólares. Con esos dólares de la venta del bono, el importador le transfiere al proveedor de Brasil, China, Alemania o donde sea. El proveedor nunca vio un bono argentino: recibió una transferencia en dólares como cualquier pago normal.

Funcionamiento de los futuros

Un futuro es un acuerdo entre dos partes para fijar hoy el precio de algo que se va a comprar o vender mañana. Nada más que eso. No se mueve el activo ahora, no se paga el precio completo ahora. Solo se firma un acuerdo: "pase lo que pase, en 30 días yo te compro esto a $1.470".

El ejemplo más intuitivo no es financiero: es el del agricultor. Un productor de soja sabe que va a cosechar en junio, pero teme que el precio de la soja caiga de acá a entonces. Entonces firma hoy un contrato con un comprador para vender su cosecha a un precio fijo. Si el precio cae, el agricultor está protegido. Si el precio sube, el comprador es el que gana. Los dos sacrificaron la posibilidad de ganar más a cambio de certeza. Eso es exactamente la cobertura.

En el mercado de dólares argentino funciona igual, pero al revés. El que tiene miedo no es el que vende, sino el que compra. Una empresa importadora sabe que dentro de 30 días necesita dólares para pagarle a su proveedor. Si el dólar sube, le cuesta más caro en pesos. Entonces compra un contrato de dólar futuro: acuerda hoy el precio al que va a "comprar" esos dólares en 30 días, sin importar lo que pase en el mercado.

Sumado a estos motivos técnicos que comentamos, existe también un factor que llamare "sesgo de inercia" donde los inversores previendo los motivos técnicos anteriormente mencionados se anticipan al esperado movimiento del mercado intentando "ganarle" esto, si ocurre de manera general, desata una catarata de ordenes de poco volumen que llevan los precios hacia donde se espera terminen por causa de los fenómenos técnicos esperados mientras que, en la práctica, el motivo que llevo el precio al objetivo fue en gran medida las decisiones tomadas por los inversores. ¿Por qué digo que esto es un sesgo? Porque los inversores consideran luego de que el precio / tasas alcancen el valor estimado que han logrado vencer al mercado por las decisiones tomadas cuando en realidad, esas decisiones llevaron el precio hacia el objetivo.

En otras palabras, si el dólar vale 1400 y yo espero o estimo (o escucho la opinión de terceros) que la divisa cotizara a 1500 y decido dolarizar mi portfolio vendiendo letras y comprando dólar MEP estaré aumentando la oferta de títulos en pesos y la demanda de dólares, si un particular lo realiza solo no afectara la liquidez del mercado, pero si es un fenómeno generalizado, esa presión puede generar un exceso de oferta en los títulos vendidos y por ende una suba de tasas / caída de precios. Una vez que esto sucede, otro grupo de inversiones empieza a ver la presión sobre el tipo de cambio y las subas de tasas y deciden hacer lo mismo, lo cual continúa aumentando la oferta de títulos y la demanda de dólares, llevando así, las tasas y la cotizacion al valor que, inicialmente, se esperaba. Una vez alcanzado, nadie más tendrá expectativa por lo que no superará dicho umbral y con el paso de las ruedas el mercado (salvo nuevos fenómenos) volverá a revertir esta situación ya que un tipo de cambio y tasas altos se volverán atractivas para vender USD e invertir en pesos.

En base a este análisis, considero que es probable y posible (no seguro) que las tasas comiencen a descender y el tipo de cambio vuelva a los 1420 de la semana anterior.

Esta editorial es una opinión profesional pero no debe entenderse como recomendación de inversion, siempre consulta a tu asesor financiero antes de invertir.

Agradezco a los economistas Gonzalo Gamba y Stefano Roata por el análisis de los causales técnicos